复合外绝缘隐形龙头。神马电力深耕电力复合外绝缘20余年，为世界电力复合外绝缘职业领跑者。战略上遵循“高端引领”理念，在国内“先占领特高压，后掩盖高压和超高压”，海外“与全球龙头协作从而带动其他客户”。客户结构优质，绑定国网、南网、GE、ABB、Siemens等龙头，产品挂网经历比较丰厚，取得计算机显示终端遍及认可。

  2020年全球绝缘子商场规划近千亿元，复合资料绝缘子有望逐渐代替传统资料。绝缘子大范围的使用在输配线路、变电站等场合，全球商场规划近千亿元、国内商场200亿元以上，其间50%用于输配电环节、剩下用于变电站、配网环节，咱们估计职业规划保持稳中有进趋势。到2020年，职业存在瓷、玻璃、复合资料3种绝缘子技能道路）输电线路复合资料绝缘子浸透率较高，但由于惯例运用的寿数短等原因2016年起浸透率提高相对阻滞，近年跟着神马等公司的长寿数绝缘子资料的使用，浸透率有望继续提高；2）变电环节曩昔以日本NGK、德国PPC等为代表的瓷绝缘子为主，但2020年在超高压、特高压范畴复合资料使用开端浸透，2020年各类设备全电压等级的变电站复合外绝缘全面归入电网公司物资标准化收购计划，2020年浸透率约25%（公司定增预案数据）、未来有望继续提高；3）配网范畴的复合资料横担塔等也开端代替传统技能道路。

  高端复合资料绝缘子格式明晰，神马确定龙头位置。虽然绝缘子职业格式相对涣散，但高端使用商场，如变电站绝缘子商场、尤其是变电站复合资料绝缘子商场之间的竞赛格式明晰，龙头神马市占率高、盈余才能杰出。从下流使用范畴看：1）变电站绝缘子范畴神马已经是职业龙头，尤其是在特高压等高电压等级销售额比例到达7成以上，未来跟着复合资料绝缘子加快浸透，神马增加有望显着提速；2）输配电线年长寿数线路复合绝缘子全生命周期本钱优势明显，仅为传统资料本钱的20-40%，未来国内外商场浸透率有望快速提高；3）公司储藏了复合横担塔、复合套管等新品，未来有望逐渐进入放量阶段。

  盈余猜测与出资评级：咱们估计公司2021-23年归母净利润别离2.29亿元、3.18亿元、4.40亿元，同比别离+74.8%、+39.2%、+38.2%，对应现价（8月9日）PE别离28倍、20倍、15倍。可比公司均为电力设备详尽区分范畴龙头，2021均匀PE为27倍。考虑到复合绝缘子全生命周期本钱优势凸显、国网收购方针等原因有望加快其浸透率提高，公司凭仗高性价比产品、丰厚的挂网运转经历而有望首先获益，2021年35倍PE作为估值根据，目标价19.95元，初次掩盖给予“增持”评级。